1969年12月26日
致我的合夥人：
我們關於首次現金分配的計劃已經敲定，我們預計於1月3日郵寄給你一張日期為1970年1月5日的支票，金額約為你1969年1月1日資本的64%，扣除自1969年1月1日以來向你支付的任何分配（包括月度付款）。如果你在1969年期間未提取任何月度款項，將有一筆小額利息調整計入你的利益；如果你有向巴菲特合夥公司的借款，則將收取利息費用。從清算時機的角度來看，我對債券和股票市場的走勢感到無比高興。我相信，幾乎所有合夥人——無論他們會選擇投資債券還是股票——現在收到現金，都將遠比在去年底清算要划算得多。尋求收入的人，在相同的本金投資下，稅後收入將比一年前按當時看似慷慨的收益率所能獲得的高出約40%。
我們的稅務情況幾乎已確定，目前看來，在聯邦稅務申報上，你將有相當於1969年1月1日資本約3.75%的普通收入（股利加利息收入減去普通損失，即隨附信函的項目1）、沒有重大的長期資本利得或損失，以及相當於你1969年1月1日未實現增值約8.5%的短期資本損失（項目3）。這些估計只是粗略近似值——確定數字將於二月初送達。
我們371,400股藍籌印花股票的出售在1969年未能完成。股票進入登記程序時，每股售價約為24美元。承銷商表示了預期報價的範圍，大量參考了與史普立与哈欽森公司（Sperry & Hutchinson）的比較。在股票即將發行前，道瓊工業指數大幅下跌，但史普立与哈欽森幾乎未變，承銷商表示報價低於原定範圍。我們勉強同意，認為已達成協議，但第二個工作日，他們表示我們商定的價格不可行。我們隨後退出，隨後完成了一個規模小得多的發行。
我打算繼續在巴菲特合夥公司持有我們的這批藍籌印花股份，以便在更有利的時機處置，或最終分配給合夥人。我們以這種方式運作的概率相當不錯——即便需要一兩年——也比在一個有些低迷的市場中大量拋售更划算。除非市場在未來幾天出現重大變化，我計劃以在公開發行中賣出股東扣除承銷折扣和費用後所收到的價格，作為年底藍籌印花持股的估值。
根據上封信，已有合夥人提出了各種問題：
1. 如果我們在波克夏海瑟威公司的紡織業務上沒有獲得良好的報酬，為何繼續運營？
基本上是出於信中所述的理由。在管理層努力改善其相對行業地位、取得合理成果，且業務不需要大量額外資本投入的情況下，我不想清算一個僱用1,100名員工的業務。我不願為了每年多幾個百分點的報酬而造成嚴重的人員損失。顯然，如果我們面臨重大的強制性額外投資或持續的經營虧損，決策可能不得不有所不同，但我預計不會出現這樣的情況。
2. 我們在太陽報業的投資規模有多大，我們是否打算在報紙、廣播和電視業務上有所發展？
在太陽報業（Sun）、布萊克印刷（Blacker Printing）和Gateway Underwriters的合計投資，每股波克夏海瑟威略超過1美元，盈利略低於每股10美分。我們沒有特別計劃在傳播領域擴張。
3. Gateway Underwriters是做什麼的？
Gateway Underwriters主要作為國家賠償公司在密蘇里州的總代理。
4. 是否有優秀的「第二把手」可以接替那三家出色業務的負責人？
在任何由創始人和主要推動力仍然活躍的公司中，評估「第二把手」都非常困難。觀察一個人能否出色地管理公司，唯一真正的方法就是讓他去管理。我們的某些業務確實比典型的企業更像「一人秀」。在此前提下，我認為我們確實有一些不錯的「第二把手」在成長。
5. 你計劃如何投資多元化零售公司的現金，你是否打算主要留在零售領域？
雖然我們偏好零售領域，但我們不排除任何有意義的機會。我們兩年來一直未能為多元化零售公司找到明智的收購目標，因此我們不打算排除任何行業，只要業務看起來不錯。在找到一個或多個可以收購的業務之前，資金將投資於有價證券。
6. 多元化零售公司為何不將出售霍克希爾德科恩公司所獲資金分配出去？
除了這種支付構成股利，在很大程度上將以普通所得稅率課稅之外，債券契約中也有條款限制了在不將公司控制權移交給債券持有人的情況下進行此類支付。
7. 分配多元化零售公司股票是否會導致其信用債券被提前贖回？
股票分配後，我將是多元化零售公司最大的股東，因此贖回條款將不適用。
8. 如果多元化零售公司的信用債券被提前贖回，我們如何得知？
所有股東和債券持有人都將直接從公司透過其向持有人發出的定期或特別報告中得知。公司完全沒有打算提前贖回債券。
9. 你為何不登記我們的波克夏海瑟威和多元化零售公司股份，使股票在合夥人收到後可以自由流通？
我們考慮過這種可能性，但出於實際和法律兩方面的考量予以拒絕。我只討論實際層面，因為這些層面已足以獨立決定我們的選擇。
目前多元化零售公司沒有現有市場，而我們持有的波克夏海瑟威股份大約是目前流通股供給量的四至五倍。嘗試快速買賣幾千股就可能輕易使波克夏海瑟威股票移動幾點或更多。我們持有691,441股。如果我們透過無承銷的登記將這些股票分配給你們，並且有可能大量合夥人幾乎同時各自獨立地提出出售，那麼在最近這種股市環境下，這兩種股票的市場很可能幾近混亂。在我看來，這種情況不是我應該讓你們面臨的——無論是從可能形成的價格水準來看，還是從不同合夥人可能不得不在大幅不同的價格水準上清倉這一角度來看。較為精明的合夥人可能對較不精明的合夥人擁有重要優勢，我相信許多合夥人可能無法按我預計用於年底估值的價格實現。這對你們來說是極不公平的，因為我會根據這些年底估值收到1969年巴菲特合夥公司利潤的部分分配。如果市場陷入困境，無論我個人是否在較低價格買入，或者尤其是如果我沒有買入，我可能都會招致批評。
如果我們試圖主辦一項與希望出售的合夥人登記相關的承銷，在我看來結果仍然很可能遠不令人滿意。我們剛剛在持有的藍籌印花股票上走了這條路，眼看著我們的股票價格在宣布承銷（我們原本計劃參與其中）後從24美元跌至16.5美元。我不希望合夥人在其波克夏海瑟威和多元化零售公司的持股上出現這種結果。
我的判斷是，通過私下配售出售，希望出售的合夥人將比透過目前的承銷獲得更高的股價（精明的合夥人對知識較少的合夥人沒有行銷優勢）。而且，股票更有可能落入長期投資導向的持有人手中，這意味著未來市場波動性更低。我們已收到幾個電話，表示希望進行私下出售——我們預計以與年底估值相關的價格達成此類出售不會有困難。
希望進行承銷分配的合夥人，始終可以選擇自行辦理登記。我很樂意通過讓所有向我表達希望通過承銷出售的合夥人相互聯繫來促成這一點——費用由他們承擔，並通過他們選擇的承銷商進行。這樣，可能相當可觀的承銷費用將由出售的合夥人承擔，而非全體合夥人。
我也有合夥人詢問，如果我將來以此方式出售股份，他們是否可以參與已登記的發行。我認為我幾乎可以肯定永遠不會通過公開發行出售股票，但如果真的發生，我很樂意讓你們中的任何人參與我可能涉及的任何承銷發行。很可能，如果真的發生，你們的股票屆時已是「自由的」，雖然我的股票仍有限制。關於我將來可能進行的任何私下出售，我無法向你們作出同樣的承諾，就像我無法期望你們為了包括我而限制你們可能擁有的任何出售選項一樣。
10. 如果你出售持有的波克夏海瑟威或多元化零售公司股份，你會通知我們嗎？
如果我處置我的持股，你們無疑會從公司通訊、媒體報導和向政府機關的報告中得知。在可預見的未來，我完全沒有打算這樣做——我只是不作出不這樣做的承諾。然而，前巴菲特合夥公司合夥人在獲取波克夏海瑟威或多元化零售公司相關活動資訊方面，不會比其他證券持有人享有任何優先權。
11. 我應該繼續持有波克夏海瑟威或多元化零售公司的股票嗎？
這個問題我無法替你回答。我所能說的是，我打算這樣做，而且計劃增持。我非常樂於將自己淨資產的相當大部分長期投資於這兩家公司。顯然，我認為它們五年或十年後將更值錢。與大多數股票相比，我認為虧損的風險很低。我希望它們的股價走勢遵循與業務業績相關的適度範圍，而非表現出與投機熱情或悲觀情緒相關的波動性。顯然，我無法控制後者，但也沒有任何意圖以類似近年來令人反感的普遍金融市場活動那種方式「炒作」股票。
12. 我可以將波克夏海瑟威或多元化零售公司的股份贈予妻子或孩子嗎？
律師告知我們，這是允許的，但當然，適用於你的同樣轉讓限制也將適用於受贈人。
13. 你為何等到三月才給我們關於債券的建議？
一月和二月將是非常繁忙的月份。許多合夥人可能希望就他們關於債券的問題和目標與我交談。我希望在個別與他們交談之前，先處理完所有重要的巴菲特合夥公司事務。我對債券市場（或股票市場）不作任何預測——三月份它可能比現在更高或更低。在我的十月信函之後，幾位合夥人迫不及待地想立即購買債券——迄今為止，他們等待的結果好得多。我當時談到的那些收益率6.5%的優質免稅債券，現在可以以約7%的收益率購入了。
謹上， 沃倫．巴菲特（Warren E. Buffett）
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