巴菲特合夥公司 810 Kiewit Plaza 內布拉斯加州奧馬哈市 31 號
1962 年 11 月 1 日
致我 1963 年的合夥人：
一年一度的文件作業又開始了。隨函附上兩份 1963 年修訂合夥協議。附有一般條款的那份由您保存，另一份單頁協議請寄回。本次修訂在實質內容上與去年的協議完全相同，僅為增加幾位新合夥人，並在幾處將現行協議的措辭修改得更清晰（希望如此）。幾乎所有的措辭修訂，都集中在一般條款第 5 條（去年協議的第 7 段）。我們不另行製作修訂文件，而是將所有變更整合到一份完整的協議文件中。
同時附上兩份承諾函（一份留存，一份寄回），請在上面填寫您對 1 月 1 日增減資的意願。請在 12 月 1 日前寄回協議書和承諾函。不過，承諾函可以在年底之前（不含年底後）隨時修改，所以若您已寄出承諾函，之後又改變了想法，只需聯絡我，我可以做任何您希望的更改。
所有提款將在 1 月 1 日後立即支付。任何增資必須在 1 月 10 日前到帳；若在 11 月份預先付款，將以預先付款的方式處理，並按年利率 6% 計息至年底。
請確認您的合夥協議簽名已完成公證。奧馬哈的合夥人可前往我們的辦公室辦理公證。此外，請在承諾函上以圈選的方式，告知我們您是否希望在 1963 年領取每月款項。為確保大家都清楚，我再次說明：這些每月款項絕非任何形式的保證收益。它們是一種定期提款的便利方式——在我們盈利超過 6% 時，這些款項來自盈利；若未達到 6%，則來自本金。
您 1962 年度申報所需的完整稅務資訊，將在 1 月 20 日前送達。若您在此之前需要稅務狀況的估算，請告知我，我可以給您一個粗略的數字。我們也將在 12 月下旬發出一封關於稅務的簡短說明函。
讀到這裡，您有權得知我們 1962 年迄今的成果報告。截至 10 月 31 日，道瓊工業指數的整體虧損（含所收股利）約為 16.8%。我們打算在今年年底，以與去年底相同的方法，評估我們在鄧普斯特磨坊製造公司的控制性持倉價值。這個方法是對資產負債表各項目打折扣，以反映我對極快速出售所能實現金額的判斷。去年這包括了：存貨打四折、應收帳款打八五折、固定資產按拍賣估值等，最終得出約每股 35 美元的價值。
1962 年的亮點，是成功地將鄧普斯特大量資產，幾乎以百分之百的帳面價值，轉換為現金。舉例而言，去年年底 420 萬美元的存貨，今年年底可能降至約 190 萬美元，使這一項目的折扣減少約 92 萬美元（230 萬美元減少額的 40%）。我將在年度信中對這個故事做完整的報導。在此只簡要說明：按上述相同的折扣方法計算，年底的估值很可能至少達到每股 50 美元。資產轉換工作的規模，也許可以用一句話來最清楚地說明：1961 年 11 月 30 日（鄧普斯特財務年度結束日），我們的現金只有 166,000 美元，卻有 2,315,000 美元的負債；今年，我們預計現金和投資（與合夥事業同類型的投資）約為 100 萬美元，而總負債僅為 250,000 美元。2963 年這個局面進一步改善的前景看來不錯，我們預期明年鄧普斯特的投資組合將大幅擴張。
以每股 50 美元估算鄧普斯特，我們合夥事業截至 10 月 31 日的整體收益（在支付任何款項給合夥人之前）為 5.5%。相較於道瓊，這 22.3 個百分點的優勢若能維持至年底，將是我們有史以來最大的優勢之一。這個優勢中約 60% 來自鄧普斯特以外的投資組合，40% 來自鄧普斯特估值的提升。
我希望所有現有和潛在合夥人都明白，上述成果是明顯的異常，在未來不會頻繁重現（如果有的話）。這個表現，主要是由於在道瓊大幅下跌的時期，我們將大量資金投入了控制型資產和套利情況，而非一般市場情況。若道瓊在 1962 年出現顯著上漲，我們在相對表現上可能看起來非常差；而我們在 1962 年迄今的成功，絕對不反映我預測市場走勢的任何能力（我從不嘗試），而僅僅反映了低估股的高價部分迫使我進入其他投資類別這個事實。若道瓊繼續上揚，我們就會是墊底的。我們完全預期，將有某些年份，我們的操作方式甚至無法追平道瓊的表現，雖然顯然我不預期這種情況在長期出現，否則我就該認輸，去直接買道瓊了。
最後，我簡短地說：我當然不希望任何人認為過去幾年的模式有可能重複；我預期未來相對於道瓊的平均優勢將小得多。
每封信結尾都請各位告知任何不清楚的地方。請務必這樣做。我們已配備好秘書協助、一台新打字機等等，我們希望確保這封信和協議對所有人都清晰明瞭。
誠摯的， 華倫·E·巴菲特
WEB：bf
附言：成為最後一個寄回協議書和承諾函的人，並沒有任何獎勵，所以請儘快處理。記住，承諾函可以透過明信片或電話修改——我們只是希望在 12 月 31 日之前完成大部分工作，這樣我們才能專注於在年底迅速完成審計、稅務資訊等工作。