波克夏海瑟威公司績效 vs. 標準普爾 500 指數

波克夏海瑟威公司 致波克夏海瑟威股東：

查理‧蒙格，我長期的合夥人，和我負責管理大量個人儲蓄。我們感謝他們持久的信任，這種關係往往跨越了他們成年後的大部分人生。在我撰寫本信時，那些忠實的儲蓄者始終在我腦海中居於首位。

一個普遍的看法是，人們在年輕時選擇儲蓄，期望藉此在退休後維持他們的生活水準。這一理論認為，去世時剩下的任何資產通常會留給家人，或者可能留給朋友和慈善機構。

我們的經歷有所不同。我們相信波克夏的個人持有者大部分是「一旦是儲蓄者，永遠是儲蓄者」這一類型。雖然這些人生活得很好，但他們最終將大部分資金捐給了慈善機構，而這些慈善機構反過來通過旨在改善許多與原始受益人無關的人生活的支出重新分配資金。有時，結果是驚人的。

金錢的處置方式揭示了人的本性。查理和我懷著喜悅地看著波克夏產生的資金大量流向公共需求，同時我們的股東很少選擇「炫富型」資產和建立王朝。

誰不樂意為像我們這樣的股東工作呢？

我們做什麼

查理和我在波克夏的兩種相關所有權形式中分配你的儲蓄。

首先，我們投資於我們控制的業務，通常每次購買 100%。波克夏在這些子公司指揮資本分配，並選擇做出日常運營決策的 CEO。在管理大型企業時，信任和規則都是必不可少的。波克夏強調前者達到了不尋常的——有些人會說是極端的——程度。失望是不可避免的。我們對商業錯誤表示理解；對個人失職的容忍度為零。

在我們的第二種所有權類別中，我們通過公開交易的股票被動地擁有企業的片段。持有這些投資時，我們對管理層沒有發言權。

我們兩種所有權形式的目標，是在具有長期有利經濟特性和值得信賴的管理者的業務中進行有意義的投資。請特別注意，我們持有公開交易的股票是基於對其長期業務業績的預期，而不是因為我們將其視為靈巧買賣的工具。這一點至關重要：查理和我不是股票選擇者；我們是業務選擇者。

58 年評分卡：在 58 年的波克夏管理中，我大多數的資本分配決策都不比普通好。在某些情況下，糟糕的決定也被大量的幸運所拯救。（記得我們在 USAir 和所羅門的幾乎逃脫嗎？我確實記得。）

我們令人滿意的結果是大約十二個真正好決策的產物——大約每五年一個——以及一個時常被遺忘的、有利於像波克夏這樣的長期投資者的優勢。

秘密武器

1994 年 8 月——是的，1994 年——波克夏完成了其七年購買我們現在持有的 4 億股可口可樂股票的計劃。總成本為 13 億美元——當時對波克夏而言是相當大的金額。

我們 1994 年從可口可樂收到的現金股利為 7,500 萬美元。到 2022 年，股利增加到了 7.04 億美元。增長每年發生，就像生日一樣確定。查理和我所需要做的只是兌換可口可樂的季度股利支票。我們預計這些支票非常可能繼續增長。

美國運通也是同樣的故事。波克夏收購美國運通的購買基本上在 1995 年完成，巧合的是，成本也是 13 億美元。這筆投資收到的年度股利從 4,100 萬美元增長到了 3.02 億美元。那些支票也似乎非常可能增加。

這些股利收益雖然令人高興，但遠非驚人。但它們伴隨著股票價格的重要增益。年末，我們的可口可樂投資估值為 250 億美元，美國運通為 220 億美元。每個持股現在佔波克夏淨資產的約 5%，類似於很久以前的佔比。

投資者的啟示：雜草在花朵盛開時失去了重要性。隨著時間的推移，只需幾個贏家就能創造奇蹟。而且，是的，儘早開始並活到 90 多歲也是有幫助的。

過去一年簡述

2022 年，波克夏取得了不錯的成績。公司的營業盈餘——我們對使用 GAAP 計算的收入的說法，排除了股票持股的資本利得或損失——創下了 308 億美元的記錄。查理和我專注於這個運營數字，並敦促你也這樣做。

2022 年季度盈餘（十億美元）：

GAAP 盈餘在按季度甚至按年查看時是 100% 誤導性的。資本利得對波克夏過去幾十年確實極其重要，我們預期它們在未來幾十年也將有意義地為正。但它們的季度波動，定期且莫名其妙地被媒體頭條化，完全誤導了投資者。

2022 年，波克夏的第二個積極發展是我們收購了 Alleghany Corporation，一家由 Joe Brandon 領導的財產意外險保險公司。我過去與 Joe 合作過，他了解波克夏和保險。Alleghany 為我們提供了特殊價值，因為波克夏無與倫比的財務實力允許其保險子公司遵循對幾乎所有競爭對手都不可行的寶貴且持久的投資策略。

在 Alleghany 的幫助下，我們的保險浮存金在 2022 年從 1,470 億美元增至 1,640 億美元。

**2022 年的每股內含價值的微小增長也通過波克夏股票回購以及我們的兩大被投資公司蘋果公司（Apple）和美國運通的類似舉措實現。**在波克夏，我們直接增加了你在我們獨特業務集合中的利益，回購了公司 1.2% 的流通股。在蘋果公司（Apple）和美國運通，回購在對我們無成本的情況下增加了波克夏的所有權。

58 年的幾個數字

1965 年，波克夏是一家一技之長的公司，一家古老但注定要消亡的新英格蘭紡織業務的所有者。隨著那個業務的死亡行軍，波克夏需要立即重新開始。回頭看，我在認識其問題的嚴重性方面行動遲緩。

然後發生了一次好運：1967 年，National Indemnity 可供購買，我們將資源轉向了保險和其他非紡織業務。

就此開始了我們到 2023 年的旅程，一條坎坷的道路，結合了我們所有者的持續儲蓄（即保留盈餘）、複利的力量、我們對重大錯誤的規避——以及最重要的——美國順風。沒有波克夏，美國也會做得很好。反過來就不是了。

波克夏現在在無與倫比的龐大且多元化的業務集合中享有重大所有權。讓我們首先看看在納斯達克、紐交所和相關場所日常交易的約 5,000 家上市公司。在這個群體中是 S&P 500 指數的成員，一群大型且知名的美國公司的精英集合。

合計，這 500 家公司 2021 年盈餘 1.8 萬億美元。2022 年底，波克夏是其中八個巨頭的最大持股人：美國運通、美國銀行、雪佛龍、可口可樂、惠普、Moody's、西方石油和派拉蒙全球。

此外，波克夏 100% 持有 BNSF 和 92% 持有 BHE，每家的盈餘均超過上述 30 億美元的門檻（BNSF 為 59 億美元，BHE 為 43 億美元）。總的來說，我們的十家受控和非受控巨頭使波克夏比任何其他美國公司更廣泛地與國家的經濟未來保持一致。

展望未來，波克夏將始終持有大量現金和美國國庫券，以及廣泛的業務。我們也將避免可能在不方便的時候——包括金融恐慌和空前保險損失——造成不舒適現金需求的行為。我們的 CEO 將始終是首席風險官——委託此任是不負責任的。此外，我們未來的 CEO 將擁有其淨資產的重要部分用自己的錢購買的波克夏股份。是的，我們的股東將通過保留盈餘繼續儲蓄和繁榮。

在波克夏，不會有終點線。

關於聯邦稅的幾個令人驚訝的事實

在截至 2021 年的十年中，美國財政部收到了約 32.3 萬億美元的稅收，同時花費了 43.9 萬億美元。

波克夏十年來通過企業所得稅對財政部的貢獻為 320 億美元，幾乎恰好是財政部收到所有資金的十分之一個百分比。

這意味著——請做好準備——如果美國有大約 1,000 個像波克夏這樣的納稅人，沒有任何其他企業，也沒有該國 1.31 億個家庭，需要向聯邦政府繳納任何稅款，一分錢也不用。

當談到聯邦稅時，擁有波克夏的個人可以無可辯駁地聲明「我在公司交過稅了」。

沒什麼比一個好夥伴更好

查理和我想法相差無幾。但我用一頁紙才能解釋的，他用一句話就總結出來了。他的版本，而且總是更清晰地推理，也更藝術——有些人可能會補充說，更直率地——陳述。

以下是他的一些想法，許多摘自非常近期的一個播客：

• 世界充滿了愚蠢的賭徒，他們的表現不會像耐心的投資者那麼好。
• 如果你不按照世界的本來面目看它，就像透過扭曲的鏡頭判斷事物一樣。
• 我只想知道我會死在哪裡，這樣我就永遠不會去那裡。以及一個相關的想法：早些時候，寫下你希望的訃告——然後相應地行事。
• 如果你不在乎自己是否理性，你就不會為此努力，然後你會保持不理性並得到糟糕的結果。
• 耐心是可以學習的。長時間專注於一件事的能力是一個巨大的優勢。
• 你可以從死人那裡學到很多。閱讀你欽佩和鄙視的已故者。
• 如果你能游到一艘適航的船上，就不要在一艘下沉的船上舀水。
• 一家偉大的公司在你不在的時候仍在運作；一家平庸的公司不會這樣做。
• 沃倫和我不專注於市場的泡沫，我們尋找好的長期投資，頑固地長期持有。
• 班‧葛拉漢說：「日復一日，股票市場是一台投票機；長期它是一台秤量機。」如果你繼續讓某樣東西更有價值，那麼一些聰明的人就會注意到並開始購買。
• 投資沒有 100% 確定的事情，因此使用槓桿是危險的。一串精彩的數字乘以零將永遠等於零，不要指望致富兩次。
• 然而，你不需要擁有很多東西就能致富。
• 如果你想成為一個偉大的投資者，你必須繼續學習。當世界改變時，你必須改變。
• 沃倫和我多年來討厭鐵路股票，但世界改變了，最終這個國家有了四條對美國經濟至關重要的大型鐵路。我們很晚才認識到這個變化，但遲到總比不到好。
• 最後，我將補充查理的兩句短句，這是他幾十年來的決策終結者：「沃倫，多想一想。你聰明，我是對的。」

我永遠不會和查理打電話而不學到東西。而且，雖然他讓我思考，但他也讓我發笑。

我自己要補充一條規則：找一個非常聰明的高素質合夥人——最好比你稍年長——然後非常仔細地聽他說的話。

2023 年 2 月 25 日 沃倫‧巴菲特（Warren E. Buffett） 董事長