1969年5月29日
致我的合夥人：
大約十八個月前，我寫信告訴你們，由於投資環境與個人因素的變化，我修改了未來績效目標。
我在那封信中談到的投資環境（我也在其他幾封信中有所評述），隨著時間推移，總體上已變得更加惡劣和令人沮喪。也許我只是缺乏思想上的靈活性。（一位評論四十歲以上證券分析師的人說過：「他們知道太多已不再正確的事情。」）
然而，在我看來：（1）重視量化因素的分析師所能把握的投資機會，在過去二十年中穩步枯竭後，現在幾乎已蕩然無存；（2）我們1億美元的資產規模進一步消除了這個看似貧瘠的投資世界中的大部分機會，因為低於約300萬美元的承諾對我們的整體績效不會產生實質影響，這實際上排除了市值低於約1億美元的公司；（3）與日俱增的投資績效熱潮，已造就出一個日益短視（在我看來也更具投機性）的市場。
1967年10月9日的信函中說明，個人考量是促使我修改目標的諸多因素中最重要的一項。我表達了希望從（自我施加的）百分之百專注於巴菲特合夥公司的必要性中解脫出來的願望。在過去十八個月裡，我在這個考驗上徹底失敗了。信中說：「我希望有限的目標能帶來更有限的付出。」事情並未如此發展。只要我仍在「舞台上」，定期公布成績，對許多合夥人幾乎100%的淨資產承擔管理責任，我就永遠無法將持續的精力投入到任何非巴菲特合夥公司的活動上。如果我要在公眾視野中運作，我就無法不保持競爭心。我知道我不想一輩子都忙著超越一隻投資兔子。唯一放慢腳步的方法，就是停下來。
因此，在年底之前，我打算向所有有限合夥人發出正式通知，宣布我打算在年底退休。當然，清算合夥公司涉及許多稅務與法律問題，但整體而言，我關心的是制定一個能達成以下目標的計劃：
最重要的一點，是我要為許多不願自行打理資金的合夥人提供一個資金管理的替代選擇。 當然，某些合夥人已有自己信賴且滿意的替代安排。但對其他人而言，我不會拍拍他們的肩膀說聲「祝你好運」就把錢交出去。我打算推薦一位替代的資金管理人，我將把家人及其他我負有終身財務責任者的資金交付給他。這位管理人具備誠信與能力，未來的表現可能與我旗鼓相當，甚至更勝一籌（儘管無論他還是我，都不可能接近過去所取得的成就）。他可以服務任何合夥人，帳戶規模的最低限制不會對你們中的任何人造成問題。我打算日後與他保持概略聯繫，但頻率不高，我的建議也大體上僅限於消極性質的意見。
我希望所有合夥人都有選擇以現金和可能的可自由流通有價證券（可能只有一種）收回資金的選項——我對其前景和價格均抱持正面看法，但合夥人可自行決定是否將其轉換為現金。
然而，我也希望所有合夥人都有選擇維持其在我們兩家控股公司（多元化零售公司及波克夏海瑟威公司）以及另一筆小型「限制性」持股中按比例份額的選項。由於這些證券將由我單方面以公平價值估值，我認為若你願意，維持按此估值計算的按比例權益是必要的。
然而，這些證券並非可自由流通（各類美國證券交易委員會限制適用於「控制性股票」和未登記股票），而且在相當長的時間內，它們很可能既無法轉讓，也不產生收益。因此，我希望你們在清算時能自主選擇：要麼繼續持有這些限制性證券，要麼接受等值現金。我非常欣賞所有經營我們控股業務的人士（現在又加入了伊利諾伊州羅克福德市的伊利諾伊國民銀行暨信託公司，一家資產逾1億美元、管理極為出色的銀行，今年早些時候由波克夏海瑟威收購），並希望這段關係能持續終身。我確實無意僅為了獲得高價而出售一家由我喜愛和欽佩的人經營的好企業。然而，在特定條件下，某個時間點可能出現出售某個業務單元的情況。
我相信我們將制定出一個能實現上述目標的清算計劃。我們在這方面的活動，對你們1969年的稅務規劃不應造成任何改變。
最後還有一個目標，我非常希望能夠實現（但這注定不可能發生），那就是風光謝幕。我不想以一個糟糕的年份收場，但1969年我們將會有一個這樣的年份。我最好的估計是，到年底時，在計入控股公司的大幅增值後（所有合夥人除我之外均可選擇接受等值現金），我們在扣除每月向合夥人支付的款項之前，將呈現損益兩平的結果。即便市場在現在到年底之間大幅上漲，情況也是如此，因為我們不會持有任何重要的部位，讓我們暴露在大幅的上行潛力之下。
今年我們在套利/特殊事件方面的遭遇慘不忍睹——在這段時間裡，我感覺自己就像那隻不小心飛進羽毛球比賽中間的小鳥。這並非我們獨有的遭遇，但偏偏在我們對這個類別的投入比例處於歷史高位的時候發生。
記錄自己的錯誤是件令人不快的事。我發現「選擇性報告」更令我反感。我們今年的糟糕遭遇，百分之百是我自己的過失。這不是運氣不好，而是對一個快速發展的政府政策走向評估失誤。弔詭的是，我長期以來一直認為政府本應採取（就其所處理的問題而言——未必是所採取的手段）它最終所採取的行動——換言之，整體而言，我相信那個讓我們損失可觀的活動的總體目標，在社會上是可取的，我也一直如此主張。儘管如此，我就是沒有預料到它會發生。我從不把我認為應該發生的（從社會角度）與我認為將會發生的混為一談來做決策——在這個案例中，如果我這樣做了，我們會多賺幾百萬美元。
坦白說，撇開前幾頁的種種因素不談，如果我有一些真正出色的投資構想，我仍會繼續在1970年，甚至1971年運作合夥公司。不是因為我想要，而純粹是因為我寧可以一個好年份收場，而非一個糟糕的年份。然而，我就是看不到任何合理希望帶來這樣好年份的機會，我也不願拿著別人的錢四處摸索、冀望「走好運」。我與這個市場環境格格不入，我不想為了英雄式謝幕而去玩一個我不懂的遊戲，從而毀掉一份還算體面的紀錄。
因此，我們將在全年持續清算持倉，努力留下控股公司、一筆「投資通訊」證券、一筆具有長期良好前景的可流通有價證券，以及在套利類別中一些雜項「殘股」等等，這些東西的清理需要數年時間，總價值不大。
我比平時早了一點寫這封信，以代替年中信函。一旦我做了決定，我就希望你們知道。我也希望在你們收到這封信後的一段時間裡，能在奧馬哈為你們解答任何可能令人困惑的疑問。七月份，我預計會在加州。
你們當中有些人會問：「你打算做什麼？」我沒有答案。我只知道，當我六十歲的時候，我應該去追求與二十歲時截然不同的個人目標。因此，除非我現在從那個幾乎佔據了我成年生活頭十八年所有時間和精力的活動中抽離出來，否則我不太可能在此後的歲月中，發展出適合新環境的活動。
我們將在秋天，可能是十月，發出一封信，詳細說明清算程序、投資顧問建議等事宜。
謹上， 沃倫．巴菲特（Warren E. Buffett）
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