1967年7月12日
上半年表現
這封信同樣是在六月下旬、家人前往加州旅行前寫就的。為了維持一貫的時間順序對稱（在損益表上追求對稱，我會設法壓抑自己的審美衝動），我先留空，相信等數字填入後，結論看起來應該是合適的。
1967年我們以一個令人震驚的音符開局，一月份是我們經歷過最糟糕的月份之一，BPL為正3.3%，而道瓊為正8.5%。儘管開局不利，我們在上半年結束時大約上漲了21%，超越道瓊9.6個百分點。同樣，一如整個1966年，道瓊是個相對容易打敗的競爭對手（儘管普遍看法相反，但這種情況不會每年都有），絕大多數投資經理都超越了這個指標。下表按慣例彙整了迄今為止的績效：
| 年份 | 道瓊整體報酬 (1) | 合夥公司成果 (2) | 有限合夥人成果 (3) |
|---|---|---|---|
| 1957 | -8.4% | 10.4% | 9.3% |
| 1958 | 38.5% | 40.9% | 32.2% |
| 1959 | 20.0% | 25.9% | 20.9% |
| 1960 | -6.2% | 22.8% | 18.6% |
| 1961 | 22.4% | 45.9% | 35.9% |
| 1962 | -7.6% | 13.9% | 11.9% |
| 1963 | 20.6% | 38.7% | 30.5% |
| 1964 | 18.7% | 27.8% | 22.3% |
| 1965 | 14.2% | 47.2% | 36.9% |
| 1966 | -15.6% | 20.4% | 16.8% |
| 1967上半年 | 11.4% | 21.0% | 17.3% |
| 累計成果 | 148.3% | 1419.8% | 843.3% |
| 年化複利率 | 9.1% | 29.6% | 23.8% |
（1）以道瓊年度價值變動加上當年持有道瓊可獲得之股利計算。表格涵蓋合夥公司運作的全部完整年份。
（2）1957-61年為所有前身有限合夥公司在整個年度運作的綜合成果，扣除所有費用後，但未含對合夥人的分配或對普通合夥人的分配。
（3）1957-61年依前欄合夥公司成果，按現行合夥協議計算對普通合夥人的分配後得出，但未含有限合夥人的每月提款。
BPL在上半年的表現，未反映被控股公司估值的任何重新評估，因此完全由年初投資於可上市有價證券的63.3%淨資產所實現。
多元化零售公司（Diversified Retailing Company，DRC）和波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway Inc.，B-H）的任何重新估值，將在十二月承諾書最終定稿前進行，並以屆時所有相關標準（包括當時的運營、市場和信貸環境）為基礎。
DRC和B-H在上半年都進行了重要的收購。DRC（我們持有80%股份）及其兩家子公司（霍克希爾德‧科恩百貨和聯合棉花商店）的整體進展令人非常滿意。然而，波克夏海瑟威正在經歷紡織業的實際困難，並面臨未來的挑戰，儘管我目前預計基本價值不會有任何損失，但我同樣看不到紡織業所用資產有獲得良好回報的前景。因此，如果道瓊繼續上漲，我們投資組合中的這部分將對我們的相對表現造成相當大的拖累（上半年已是如此）。這種被控股公司的相對表現在市場強勁上升時是可以預期的，但當業務毫無進展時則更為突出。正如一位朋友所說：「經驗就是你在尋找其他東西時所發現的。」
投資公司
下表是通常的比較，顯示兩家規模最大的開放式和兩家最大的封閉式投資公司的成績，它們均採用95%-100%投資於普通股的政策。
| 年份 | 麻州投資者信託 (1) | 投資者股票 (1) | 雷曼 (2) | 三大陸 (2) | 道瓊 | 有限合夥人 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1957 | -11.4% | -12.4% | -11.4% | -2.4% | -8.4% | 9.3% |
| 1958 | 42.7% | 47.5% | 40.8% | 33.2% | 38.5% | 32.2% |
| 1959 | 9.0% | 10.3% | 8.1% | 8.4% | 20.0% | 20.9% |
| 1960 | -1.0% | -0.6% | 2.5% | 2.8% | -6.2% | 18.6% |
| 1961 | 25.6% | 24.9% | 23.6% | 22.5% | 22.4% | 35.9% |
| 1962 | -9.8% | -13.4% | -14.4% | -10.0% | -7.6% | 11.9% |
| 1963 | 20.0% | 16.5% | 23.7% | 18.3% | 20.6% | 30.5% |
| 1964 | 15.9% | 14.3% | 13.6% | 12.6% | 18.7% | 22.3% |
| 1965 | 10.2% | 9.8% | 19.0% | 10.7% | 14.2% | 36.9% |
| 1966 | -7.7% | -10.0% | -2.6% | -6.9% | -15.6% | 16.8% |
| 1967上半年 | 11.3% | 12.3% | 19.3% | 14.4% | 11.4% | 17.3% |
| 累計成果 | 143.3% | 126.4% | 185.4% | 156.8% | 148.3% | 843.3% |
| 年化複利率 | 8.9% | 8.1% | 10.5% | 9.4% | 9.1% | 23.8% |
（1）以資產價值變動加上當年登記在冊持有人獲得的任何分配計算。 （2）1957-1966年來自1967年穆迪銀行與金融手冊。1967年上半年為估計值。
潮流遠比游泳者重要。
稅務
我們以未實現收益16,361,974美元進入1967年。到6月30日，我們已實現淨資本利得7,084,104美元，因此看起來我們在1967年可能會實現相當可觀的一部分，這些收益是您在年初持股時的未實現收益。這一金額已在我們1967年2月2日信函的第3條中告知您。一封附有稅務信函的信件將在十一月寄出，届時將大致說明稅務狀況。
一如我定期建議的，安全的做法是為1967年繳納與1966年實際稅額相同的預估稅款。遵循此程序不會有任何罰款。
無論最終數字如何，現在看起來將主要是長期資本利得，只有少量（如有的話）短期利得和普通收入。（我認為整個「收入與本金的迷思」是我溫言細語評析的合理對象。正如我在婚姻初期對蘇西說的：「別擔心收入，只管最終結果。」）
雜項
上半年，史坦·佩里米特（Stan Perimeter）因目前全職從事投資管理業務，辭去了解散委員會的職務。弗雷德·斯坦巴克（Fred Stanback）二世，一位長期合夥人和有經驗的投資者，由其餘成員選舉填補空缺。
與往年一樣，我們將在約11月11日發出報告，附上承諾書和1967年稅務情況的粗略估算等。
但是，十月份將有一封特別信函（以引起您的注意），主題與合夥協議的更改無關，但涉及幾條「基本原則」的一些演變性更改，我希望您在為1968年做規劃前有充裕的時間加以考慮。雖然合夥協議是我們之間的法律約定，但「基本原則」代表著個人層面的約定，在某些方面是更重要的文件。我認為在任何更改對合夥活動或表現產生影響之前，必須清楚地加以說明和解釋——因此有了這封十月份的信函。
誠摯地， 沃倫·E·巴菲特
巴菲特合夥公司 610 KIEWIT PLAZA 內布拉斯加州奧馬哈 68131 電話 042-4110