華倫·E·巴菲特（Warren E. Buffett） 內布拉斯加州奧馬哈市 Underwood 大道 5202 號
1959 年的整體股市概況
道瓊工業指數無疑是最廣為使用的股市指標，但它在 1959 年呈現出的圖像，有些失真。這個指數從 583 點漲至 679 點，全年上漲 16.4%。加計持有指數可獲得的股利，1959 年整體報酬率約為 19.9%。
儘管數字顯示市場一片大好，紐約證券交易所當年下跌的股票數量仍以 710：628 的比例超過上漲的股票。道瓊鐵路指數和公用事業指數均告下跌。
大多數投資信託在與工業指數的比較中都顯得吃力。全美最大的封閉型基金、資產達 4 億美元的 Tri-Continental Corp.，全年整體報酬率約為 5.7%。其總裁弗雷德·布朗（Fred Brown）最近在分析師學會的演講中，對 1959 年市場有以下評論：
「儘管我們對投資組合感到滿意，Tri-Continental 持股在 1959 年的市場表現仍令我們失望。1959 年的那種市場，投資人情緒和熱情主導一切，對於我們這些受過價值投資訓練、以長期投資為導向的基金經理人而言，確實相當棘手。也許我們還沒有穿上合適的太空靴。然而，我們相信，Tri-Continental 這樣的投資機構，在動用股東資金冒險方面是有其底線的，而我們相信投資組合已為來年做好了準備。」
全美最大的共同基金、資產達 15 億美元的麻省投資人信託（Massachusetts Investors Trust），全年整體報酬率約為 9%。
各位大多知道，我對整體股市水準已有幾年的高度警惕。至今為止，這種謹慎態度是多餘的。以過往的標準衡量，目前的「藍籌股」價格包含了相當大的投機成分，伴隨著相應的虧損風險。也許，其他的估值標準正在演變，並將永久取代舊有標準——我不這麼認為。我可能是錯的；然而，我寧可承受過度保守所帶來的代價，也不願採用「新時代」哲學（那個樹真的能長到天上去的世界），以免在承擔永久性資本損失的風險。
1959 年的成果
在過去幾封信中，我一再強調一個績效評估標準：在股價下跌或盤整的時期，我們的相對表現應優於整體市場指數和主要投資信託；在快速上漲的市場中，表現不突出是可預期的。
我們很幸運，在 1959 年取得了相當好的成果。全年完整運作的六個合夥事業，整體淨報酬率介於 22.3% 至 30.0% 之間，平均約為 25.9%。這些合夥事業的投資組合目前約有 80% 的重疊度，但因為證券和現金在不同時間點到位、合夥人的提款等因素，仍存在一些差異。在過去幾年中，沒有任何一個合夥事業年年持續位居績效榜首或末尾，而隨著投資組合趨向一致，差距也在縮小。
整體淨報酬率，是根據年初和年末的市場價值計算，並針對合夥人的提款或增資進行調整。它不是以當年的實際已實現利潤為基準，而是要衡量全年清算價值的變化。此數字不扣除應付給合夥人的利息（若合夥協議有此規定），也不扣除給一般合夥人的利潤分配，但已扣除營運費用。
主要的營運費用是內布拉斯加州的無形資產稅，稅率為市場價值的 0.4%，幾乎適用於所有證券。去年是這項稅款首次被有效執行的一年，當然使我們的成果減少了 0.4%。
目前的投資組合
去年，我提到一個新的倉位，佔各合夥事業資產的約 25%。目前這筆投資已佔資產的約 35%。這是一個異常高的比例，但有充分的理由支撐。實際上，這家公司部分是一家投資信託，持有約三、四十檔高品質的其他證券。我們的投資，是以低於其持有證券市值和對其業務保守估算的大幅折扣進行的。
我們是這家公司遠超第二名的最大股東，另外兩個大股東也認同我們的想法。這筆投資的表現在出清前超越大盤的可能性極高，我希望這件事在今年內就能發生。
投資組合其餘的 65% 投資於我認為低估的證券以及套利操作。我持續努力，盡可能投資於至少部分與大盤走勢隔離的標的。
這個策略在熊市中應帶來優越的表現，在牛市中則是平均水準。在撰寫本信之際，道瓊工業指數已收復了 1959 年漲幅的一半以上，今年或許可以檢驗前一個預測。
若有任何疑問，或我說得不夠清楚，我非常樂意聽取各位的意見。
華倫·E·巴菲特 1960 年 2 月 20 日