波克夏海瑟威公司
致波克夏海瑟威公司股東：
1992年每股帳面價值增長了20.3%。過去28年（即現任管理階層接手以來），帳面價值從19美元增至7,745美元，年複合成長率23.6%。
今年波克夏的淨值增加了15.2億美元。超過98%的收益來自盈餘和投資組合證券的增值，其餘部分來自新股的發行。這些股票的發行是由於我們召回可轉換債券於1993年1月4日贖回，部分持有人選擇接受普通股而非現金。
所羅門插曲
去年六月，在擔任所羅門公司臨時董事長十個月後，我辭職了。從波克夏1991至92年的業績可以看出，公司在我缺席的時候並沒有想念我。但反過來並不成立：我很想念波克夏，很高興重回全職工作。世界上沒有比管理波克夏更有趣的工作，我認為自己很幸運能在這裡。
在解決所羅門問題和扭轉公司局面方面，許多人都幫了忙，但有幾個人顯然值得特別提及。毫不誇張地說，若沒有所羅門高管德里克·莫恩（Deryck Maughan）、鮑伯·丹漢（Bob Denham）、唐·霍華德（Don Howard）和約翰·麥克法蘭（John Macfarlane）的聯合努力，公司很可能就不會存活下來。
收購
在波克夏所有活動中，最讓查理和我振奮的是收購一家擁有卓越經濟特性和我們喜歡、信任、欽佩的管理層的業務。這樣的收購並不容易，但我們不斷尋找。在尋覓中，我們採取了類似於尋找配偶所應有的態度：積極、感興趣和開放是有益的，但急切卻不然。
在過去，我注意到許多渴望收購的管理者顯然著了迷於他們童年時讀過的公主吻青蛙的故事。記著她的成功，他們不惜重金換取親吻企業蛤蟆的權利，期待著神奇的變身。最初，令人失望的結果只是加深了他們尋找新蛤蟆的慾望……最終，即使是最樂觀的管理者也必須面對現實。站在深及膝蓋的沒有反應的蛤蟆堆中，他隨後宣布了一個巨大的「重組」費用。在這個相當於Head Start計畫的企業版本中，CEO接受了教育，但股東支付了學費。
在我的管理早期，我也約會過幾只蛤蟆。它們是便宜的約會——我從不怎麼慷慨——但我的結果與那些追求更高價蛤蟆的收購者一樣。我吻了它們，它們呱呱叫著。
在幾次這樣的失敗後，我終於記起了高爾夫球教練給我的一些有用建議（他和所有曾與我比賽的教練一樣，希望保持匿名）：「練習並不能使事情完美；練習能使事情成為永久。」此後我修正了策略，盡力以合理的價格買入好業務，而非以好的價格買入合理的業務。
去年十二月，我們進行了一次典型收購——Central States Indemnity公司82%的股份，這是一家為信用卡持有人提供月支付服務的保險公司，為那些因殘疾或失業而無法自行支付的人提供服務。目前公司年保費約為9,000萬美元，利潤約為1,000萬美元。
透視盈餘
我告訴過你們，透視盈餘必須每年增長約15%，才能使我們的內含價值以這一速度增長。1992年我們的透視盈餘為6.04億美元，到2000年需要增長到超過18億美元，才能達到這一15%的目標。
即使我們有大量現金可用，我們也不應該因此而放低對收購標準的要求。若沒有好的地方可去，就沒有理由跑。
下表顯示了我們計算透視盈餘的方式：
| 波克夏主要被投資企業 | 1992年底持股比例 | 1991年底持股比例 | 1992年未分配盈餘份額（百萬美元） | 1991年未分配盈餘份額（百萬美元） |
|---|---|---|---|---|
| Capital Cities/ABC Inc. | 18.2% | 18.1% | $70 | $61 |
| 可口可樂公司 | 7.1% | 7.0% | 82 | 69 |
| 聯邦住宅貸款抵押公司 | 8.2% | 3.4% | 29 | 15 |
| GEICO Corp. | 48.1% | 48.2% | 34 | 69 |
| General Dynamics Corp. | 14.1% | — | 11 | — |
| 吉列公司 | 10.9% | 11.0% | 38 | 23 |
| 健力士（Guinness PLC） | 2.0% | 1.6% | 7 | — |
| The Washington Post Company | 14.6% | 14.6% | 11 | 10 |
| 富國銀行 | 11.5% | 9.6% | 16 | (17) |
| 被投資企業未分配盈餘波克夏份額合計 | $298 | $230 | ||
| 對這些未分配被投資企業盈餘的假設稅款 | (42) | (30) | ||
| 波克夏已申報運營盈餘 | 348 | 316 | ||
| 波克夏透視盈餘合計 | $604 | $516 |
已申報盈餘的來源
| 稅前盈餘 | 波克夏應占淨盈餘（扣除稅及少數股東權益後） | |||
|---|---|---|---|---|
| （單位：千美元） | 1992 | 1991 | 1992 | 1991 |
| 營業盈餘： | ||||
| 保險集團 | ||||
| 承保業務 | $(108,961) | $(119,593) | $(71,141) | $(77,229) |
| 淨投資收入 | 355,067 | 331,846 | 305,763 | 285,173 |
| H.H.Brown | 27,883 | 13,616 | 17,340 | 8,611 |
| 水牛城晚報 | 47,863 | 37,113 | 28,163 | 21,841 |
| 費契默 | 13,698 | 12,947 | 7,267 | 6,843 |
| Kirby | 35,653 | 35,726 | 22,795 | 22,555 |
| 內布拉斯加家具廣場 | 17,110 | 14,384 | 8,072 | 6,993 |
| Scott Fetzer 製造集團 | 31,954 | 26,123 | 19,883 | 15,901 |
| 喜詩糖果 | 42,357 | 42,390 | 25,501 | 25,575 |
| 西科（保險業務除外） | 15,153 | 12,230 | 9,195 | 8,777 |
| World Book | 29,044 | 22,483 | 19,503 | 15,487 |
| 商譽攤銷 | (4,702) | (4,113) | (4,687) | (4,098) |
| 其他收購價格會計費用 | (7,385) | (6,021) | (8,383) | (7,019) |
| 利息費用* | (98,643) | (89,250) | (62,899) | (57,165) |
| 股東指定捐款 | (7,634) | (6,772) | (4,913) | (4,388) |
| 其他 | 72,223 | 77,399 | 36,267 | 47,896 |
| 營業盈餘合計 | 460,680 | 400,508 | 347,726 | 315,753 |
| 有價證券出售收益 | 89,937 | 192,478 | 59,559 | 124,155 |
| 所有實體盈餘合計 | $550,617 | $592,986 | $407,285 | $439,908 |
*不含Scott Fetzer金融集團和互助儲蓄貸款的利息費用。1992年含2,250萬美元、1991年含570萬美元提前贖回債務的溢價。
內含價值和帳面價值
真正重要的是每股內含價值，而非帳面價值。帳面價值是一個會計術語，衡量的是投入業務的資本，包括留存盈餘。內含價值是對企業在其剩餘壽命中可以取出的現金的現值估算。在大多數公司，這兩個數值毫不相關。
然而，我們預計未來十年S&P指數的回報，將遠低於過去十年的回報，這是幾乎可以確定的。我們也確信，波克夏不斷擴大的資本基礎將大幅降低我們相對於指數的歷史優勢。
在棒球術語中，我們的衡量標準是長打率，而非打擊率。
年度股東大會將在奧馬哈舉行。
沃倫·E·巴菲特 董事會主席
1993年3月1日