波克夏海瑟威公司
致波克夏海瑟威公司股東：
1989年我們的淨值增加了15.15億美元，成長幅度44.4%。過去25年（即現任管理階層接手以來），每股帳面價值從19.46美元增至4,296.01美元，年複合成長率23.8%。
然而，真正重要的是內含價值——表明我們所有業務合理價值的數字。在完美的預見能力下，這個數字可以透過將一家企業所有未來的現金流入和流出，以現行利率折現來計算。如此估值，所有企業——從馬鞭製造商到行動電話業者——都成為了等量齊觀的經濟體。
當波克夏的帳面價值是19.46美元時，內含價值略低，因為帳面價值完全被一家按其帳面價值標示但並不值那麼多的紡織業務所佔用。現在我們大多數業務的價值遠超其帳面價值。從折價到溢價這一令人愉快的演變意味著，波克夏的內含業務價值的複利增長速度，比帳面價值每年23.8%的增長速度略高。
後視鏡是一回事；擋風玻璃是另一回事。我們帳面價值的很大一部分，由我們保險公司持有的股權證券代表，這些股票大體上以目前的市場價值記錄在我們的資產負債表上。年底這些證券相對於其自身內含業務價值的定價，比過去更高。原因之一是1989年活躍的股市。更重要的是，這些業務的優點已廣為人知。
稅務
我們1989年增加的15億美元，是在我們扣除約7.12億美元所得稅後實現的。此外，波克夏在五家主要被投資企業繳納的所得稅中的份額，合計約為1.75億美元。
由於稅法的運作方式，我們青睞的瑞普·凡·溫克爾式投資風格——如果成功——比更加頻繁買賣的方式具有重要的數學優勢。讓我們看一個極端的比較：
想像一下，波克夏只有1美元，我們將其投入一個年底翻倍並賣出的證券。想像一下，我們進一步以稅後收益在接下來19年中重複這個過程，每次都翻倍。20年結束時，我們每次出售所支付的34%資本利得稅，將給政府約13,000美元，我們將剩下約25,250美元。還不錯。然而，如果我們進行了一項本身在20年中翻倍20次的奇妙投資，我們的一美元將增長到1,048,576美元。若我們隨後套現，我們將支付約356,500美元的34%稅，並剩下約692,000美元。
這種驚人差異的唯一原因是稅款支付的時機。
已申報盈餘的來源
| 稅前盈餘 | 波克夏應占淨盈餘（扣除稅及少數股東權益後） | |||
|---|---|---|---|---|
| （單位：千美元） | 1989 | 1988 | 1989 | 1988 |
| 營業盈餘： | ||||
| 保險集團 | ||||
| 承保業務 | $(24,400) | $(11,081) | $(12,259) | $(1,045) |
| 淨投資收入 | 243,599 | 231,250 | 213,642 | 197,779 |
| 水牛城晚報 | 46,047 | 42,429 | 27,771 | 25,462 |
| 費契默 | 12,621 | 14,152 | 6,789 | 7,720 |
| Kirby | 26,114 | 26,891 | 16,803 | 17,842 |
| 內布拉斯加家具廣場 | 17,070 | 18,439 | 8,441 | 9,099 |
| Scott Fetzer 製造集團 | 33,165 | 28,542 | 19,996 | 17,640 |
| 喜詩糖果 | 34,235 | 32,473 | 20,626 | 19,671 |
| 西科（保險業務除外） | 13,008 | 16,133 | 9,810 | 10,650 |
| World Book | 25,583 | 27,890 | 16,372 | 18,021 |
| 商譽攤銷 | (3,387) | (2,806) | (3,372) | (2,806) |
| 其他收購價格會計費用 | (5,740) | (6,342) | (6,668) | (7,340) |
| 利息費用* | (42,389) | (35,613) | (27,098) | (23,212) |
| 股東指定捐款 | (5,867) | (4,966) | (3,814) | (3,217) |
| 其他 | 23,755 | 41,059 | 12,863 | 27,177 |
| 營業盈餘合計 | 393,414 | 418,450 | 299,902 | 313,441 |
| 有價證券出售收益 | 223,810 | 131,671 | 147,575 | 85,829 |
| 所有實體盈餘合計 | $617,224 | $550,121 | $447,477 | $399,270 |
*不含Scott Fetzer金融集團和互助儲蓄貸款（Mutual Savings & Loan）的利息費用
透視盈餘
除了我們已申報的盈餘，我們還受益於我們的被投資企業大量的盈餘，這些盈餘依照標準的會計規則，我們無法申報。1989年，我們從五家主要被投資企業收到的股利（稅後）約為4,500萬美元。然而，這些被投資企業歸屬於我們的保留盈餘去年合計約為2.12億美元，不計GEICO和可口可樂實現的大量資本利得。如果這2.12億美元分配給我們，我們的運營盈餘在支付額外稅款後將接近5億美元，而非表中顯示的3億美元。
我認為衡量波克夏基本盈利能力的最好方法，是採用「透視」方法：在兩種情況下均不含資本利得的情況下，將我們被投資企業的保留運營盈餘中屬於我們的部分，加入到我們自己已申報的運營盈餘中。1989年我們的透視盈餘約為5.9億美元。
非保險業務
博喜珠寶：在其加入波克夏的第一年，博喜的業績符合所有預期。銷售額大幅增加，現在比公司四年前搬到目前位置時高出相當多。艾克·弗里德曼是博喜的管理天才——我是認真的——只有一個速度：全速前進。
喜詩糖果：磅數銷售增長8%，儘管1988年本身也是創記錄的一年。1989年的出色表現包括同店磅數的良好增長，這是我們多年來的第一次。廣告在這一卓越的表現中發揮了重要作用。
內布拉斯加家具廣場：NFM在1989年創下了銷售記錄和優異的盈利，但有一個令人悲傷的插曲。B夫人——花了52年、從500美元起家創辦了這家公司的羅斯·布魯姆金——在5月離職，原因是她與家族/管理層的其他成員在地毯部門的改造和運營上意見不一。
我想請大家放心，B夫人繼續讓賀雷修·阿爾傑（Horatio Alger）的英雄們看起來像疲乏無力的倦怠患者。96歲的她已開辦了一家新業務，銷售——什麼else？——地毯和家具。而且她一如既往地每週工作七天。
水牛城晚報：在三個重要方面，1989年繼續是明星之年：首先，在主要大城市報紙中，水牛城晚報在家庭滲透率（每天購買報紙的報紙主要市場地區家庭百分比）上名列第一。其次，在「新聞版面」方面——報紙用於新聞的比例——報紙在1989年達到50.1%，比任何類似的美國報紙都更新聞豐富。第三，在一個許多主要報紙利潤滑落的年份，水牛城晚報創下了連續第七個利潤記錄。
保險業務
| 年份 | 保費收入年增率（%） | 保單持有人股利後法定綜合比率 | 已發生損失年增率（%） | 以GNP平減指數衡量的通膨率（%） |
|---|---|---|---|---|
| 1981 | 3.8 | 106.0 | 6.5 | 9.6 |
| 1982 | 3.7 | 109.6 | 8.4 | 6.5 |
| 1983 | 5.0 | 112.0 | 6.8 | 3.8 |
| 1984 | 8.5 | 118.0 | 16.9 | 3.8 |
| 1985 | 22.1 | 116.3 | 16.1 | 3.0 |
| 1986 | 22.2 | 108.0 | 13.5 | 2.6 |
| 1987 | 9.4 | 104.6 | 7.8 | 3.1 |
| 1988 | 4.4 | 105.4 | 5.5 | 3.3 |
| 1989（估計） | 2.1 | 110.4 | 8.7 | 4.2 |
資料來源：A.M. Best Co.
當然，1989年發生了兩件不尋常的事。首先，雨果颶風產生了40億美元或更多的承保損失，但卡羅萊納州的巨大損失發生的速度，使其恰好在加勒比海同樣嚴重的損失之後超過72小時。其次，加州地震在數週後發生，造成難以估計的承保損失。
在那個時刻，「巨災保障」（CAT covers）的賣家已經蒙受了巨大的損失——在再保險的情況下可能是兩次——並且沒有多少收到保費。對某些公司，保費收入可能通常佔購買保護金額的3%至15%不等。幾年來，我們認為這類保費不足，一直避開這項業務。
但因為1989年的災難讓許多保險公司實際上或可能處於裸露狀態，而且也讓大多數巨災承保公司在舔傷口，在地震後立即出現了對急需的巨災保障的短缺。價格立即變得有吸引力，特別是對於巨災承保公司自己購買的再保險。就在立即，波克夏海瑟威提出承保高達2.5億美元的巨災保障，並在行業刊物上做了廣告。雖然我們沒有承接所有我們尋求的業務，但我們在忙碌的十天內確實簽下了相當數量的業務。
我們願意為可能明天發生的損失承擔如此巨大的金額，這使我們與世界上任何再保險公司都不同。我們的業務政策，相反，是保留我們承接的業務，而不是移出。
我們1989年年度股東大會將於4月在奧馬哈舉行。
沃倫·E·巴菲特 董事會主席
1990年2月28日