波克夏海瑟威股份有限公司 1975年3月31日
致波克夏海瑟威股份有限公司股東：
1974年的整體運營業績令人不滿，原因在於保險業務的表現欠佳。去年的年度報告中曾預測獲利能力會有所下滑，但加速發生的程度出乎意料。2974年的營業利潤為838萬3,576美元，即每股8.56美元，期初股東權益回報率為10.3%。這是自1970年以來最低的股東權益回報率。我們的紡織部門和銀行均表現優異，在1973年已屬良好的業績基礎上進一步改善。然而，保險承保業績——在過去幾份年度報告中均被提及是在不可持續的獲利水平上運行——隨著年度推進急劇惡化。
1975年的前景並不樂觀。我們的紡織業務毫無疑問將面臨大幅下滑的比較，銀行盈利也可能溫和下降。保險承保在此時是一個很大的問號——這一領域肯定不會有一個令人滿意的年，甚至可能極為糟糕。保險投資收益和我們在藍籌印花盈利中的權益股份有望改善，前景相當樂觀。在此期間，我們計劃繼續增強財務實力和流動性，為保險費率回到足夠水平時，我們能再次積極把握保險業的成長機遇做好準備。
紡織業務
1974年前九個月，紡織品需求異常強勁，價格頗為堅挺。然而，第四季開始出現明顯疲軟，並持續至1975年。
目前我們的運營產能約為滿負荷的三分之一。顯然，在如此低的水平下，運營虧損在所難免。隨著出貨量的下降，我們持續相應下調運營水平，以避免庫存積壓。
我們的產品主要在窗簾布料領域。在消費者不確定性時期，窗簾很可能位居可延遲購買的清單前列。極低的住房開工率也抑制了需求。此外，零售商普遍壓縮庫存，我們可能正受到這些努力的一定影響。這些負面趨勢終將逆轉，我們正在努力將虧損降至最低，等待轉機到來。
保險承保
近年來，我們一再評述保險承保中異常高的獲利能力。這似乎注定最終會吸引低水平的競爭，帶來費率的不足。同樣顯而易見的是，許多保險機構——無論大小——都存在嚴重低估損失準備的問題，這必然導致對所售保險產品真實成本的錯誤判斷。1974年，這些因素加上高通膨率，共同造成了承保業績的急劇惡化。
我們所提供產品的成本（汽車維修、醫療支付、補償福利等）以我們估計每月約1%的速度增長。這種增長並非均勻推進，但通膨在我們所提供的人員和財產維修服務上磨損得非常沉重。然而，財產和意外保險領域的費率在過去幾年間幾乎沒有變動。在成本快速上升而價格保持不變的情況下，不難預見利潤率將發生什麼。
保險業的權威機構Best's估計，1974年美國所有汽車保險保費僅增長了約2%。如此微薄的可用資金池增長，遠遠不足以支付被保險損失和費用。顯然，年內因人員傷害而產生的醫療費用、痛苦和精神損失的陪審團裁決，以及修復受損車輛的車身維修費用，在年內以遠超這一比例的速度增長。由於保費代表銷售收入，而後述項目代表銷貨成本，利潤率急劇轉負。
在撰寫本報告之際，這一惡化趨勢仍在持續。許多大型保險公司的損失準備金似乎仍被低估了相當數額，這意味著這些競爭對手繼續低估其真實成本。費率不僅必須提高到足以匹配成本水平的逐月增長，還必須彌補現有的費用與收入缺口。目前看來，保險公司必須遭受更具毀滅性的承保業績，才會採取適當的定價行動。
所有主要保險業務領域——「本土州」公司除外——在年內均出現了明顯更差的業績。
國家賠償公司的直接業務——我們保險業務中規模最大的領域——在連續數年高度盈利之後，出現了約4%的承保虧損。業務量有所增長，但在費率更充分之前，我們並不鼓勵這樣的增長。在周期中的某個時刻，在各大保險公司飽嘗虧損之苦後，歷史顯示我們將迎來費率具有補償性的業務流入。這一業務由最優秀的承保人之一菲爾・里舍主持，員工均具有高度盈利導向，我們相信它在未來大多數年份將與過去一樣提供出色的盈利。
再保險業務的激烈競爭已使幾乎每一家在該領域運營的公司都蒙受重大損失。我們也不例外。我們的承保虧損超過12%——這是一個驚人的數字，但與行業平均水平相比可能差距不大。更令人擔憂的是，雖然1974年發生了大約正常數量的保險巨災，但並沒有真正的「超級災難」足以解釋行業業績的糟糕。相反，費率不足的狀況普遍存在，尤其是在意外險領域，我們在此有相當大的風險敞口。我們的再保險部門由喬治・楊管理，他是一位非常有能力且勤奮的管理人。他已取消了大量費率嚴重不足的合約，除費率與風險相稱的領域外，不試圖增加業務量。基於目前的費率水平，再保險行業整體或我們具體而言，在1975年實現盈利似乎希望渺茫。
我們的「本土州」公司在約翰・林沃特的領導下在1974年取得了良好進展。我們似乎正在發展出一個穩健的代理商群體，能夠以可接受的損失比率開展業務。費用率仍然偏高，但隨著業務發展到具有經濟規模的單位，費用率將會下降。去年報告中提及的德克薩斯問題似乎正在改善。我們認為「本土州」業務是我們未來最有前景的領域之一。
我們將家庭和汽車保險公司擴展至佛羅里達州的努力被證明是災難性的。在那個市場的承保虧損將超過200萬美元，其中很大一部分在1974年實現。我們在1974年中期決定退出佛羅里達市場，但由於保險合約的定期性質以及未決賠案的不利發展，大額損失此後仍在持續。我們無法將外部保險業狀況歸咎於這一錯誤。事後看來，顯然我們的管理層根本不具備在該地區開展業務所需的承保資訊和定價知識。在家庭和汽車公司業務傳統上集中的庫克縣，在1974年也出現了明顯的費率不足跡象。因此，費率在年中進行了上調，但競爭對手並未跟進；因此，我們在這一地區的業務量大幅下降，因為競爭對手以我們認為完全不切實際的價格奪走了業務。
儘管本節對1974年和1975年的基調是悲觀的，我們認為保險業本質上仍然具有吸引力。我們在這一領域使用資本的整體回報——即使將1974年的糟糕業績計入——仍然高企。我們已盡力以合理的方式計算損失和費用準備金。許多競爭對手的財務狀況已大幅削弱，而我們強健的資本狀況，使我們做好了在條件成熟時大幅成長的準備。
保險投資業績
保險公司運營產生的投資資金在1974年繼續增長。投資收益相應增加，儘管承保業績不佳，仍使保險集團整體實現盈利。如保險集團資產負債表所示，我們大幅提升了流動性。自年末以來，這一趨勢仍在持續。鑑於承保業績不佳以及整個保險業資本比率普遍削弱，這樣更高的流動性水平是適當且令人寬慰的。它消除了僅為維持現金流而以任何價格承保業務的可能誘惑，而這正是許多公司面臨的主要問題。
有幾點關於證券市值的評述可能有所幫助。保險集團和銀行合計，我們在債券上的投資約為1.4億美元。其中約2,000萬美元投資於非常短期的國庫券或商業本票，這兩者除可忽略不計的市值波動外，幾乎不受其他影響。這使剩餘約1.2億美元投資於較長期限的債券，其中很大比例為平均期限可能在12至15年的市政債券。由於我們的大量流動性部位以及金融業務固有的運營特點，我們幾乎不大可能在不利時機被迫出售此類債券。相反，我們預期這些債券或將持有至到期，或在認為有利的時機出售。
然而，在任何特定日期，我們債券投資組合的市值取決於同類證券的可用收益率。這些市值可能大幅波動。例如，1974年優質市政債券的一個主要指數的收益率從年初的5.18%升至年末的7.08%。在債券市場中，收益率每1/100個百分點的變化被稱為一個「基點」，因此利率水平1%的變化被稱為100個基點。以這個指數衡量，1974年債券收益率上升了190個基點。對於15年期債券，收益率10個基點的上升相當於市值約1%的下降。在1.2億美元的此類債券上，顯然收益率10個基點的變化（這在一天之內就可能發生）會使我們的債券投資組合市值變化逾100萬美元。因此，1974年我們的債券投資組合——在年初時市值大概接近帳面價值——在年末時的市值遠低於帳面價值。我們的債券投資組合市值將繼續隨著收益率總體水平的變化而雙向波動，但只要保持充足的流動性，我們認為這些波動及其所帶來的未實現損益並不重要。
1974年我們的股票投資組合再次下跌——與大多數股票投資組合一樣——在年末時，其市值低於帳面價值約1,700萬美元。同樣，除我們認為有利的時機外，我們並不被迫出售這些證券，我們相信，經過一段時間後，整個投資組合將被證明價值超過其成本。1974年實現了淨資本損失，1975年很可能再次出現。然而，我們認為我們持有的幾項主要股票，在未來幾年有顯著增值的巨大潛力，因此對我們的股票投資組合感到相當自在。在撰寫本文時，投資組合的市場貶值比年末數字減少了一半以上，反映出股市整體走高。
銀行業務
關於伊利諾伊國家銀行信託公司，幾乎沒有什麼新話可說。有了尤金・阿貝格掌舵，卓越已成家常便飯。年復一年，他繼續經營著美國最盈利的銀行之一，同時向存款人支付最高利率，保持異常高的流動性，並維持卓越的貸款品質。
在審視銀行的獨立損益表時，應特別注意兩個因素。提交合併稅務申報表的效果反映在其數字中，保險業務的稅務虧損被用來抵銷銀行業務產生的稅務負債。此外，以前由銀行支付的房產稅現在由母公司評估，並反映在企業銷售和管理費用中。由於應計項目的原因，這對1974年的銀行和公司層面都產生了雙重影響。
在目前的貨幣市場條件下，我們預計1975年銀行盈利將有所下降，但我們相信，其表現仍可能與全國幾乎任何銀行機構相比都處於有利地位。
藍籌印花
2974年，我們將藍籌印花的持股增加到約25.5%的流通股份。整體而言，我們對藍籌印花的業績及其未來前景相當滿意。印花銷售繼續大幅萎縮，但藍籌印花管理層在調整運營成本方面做了出色的工作。喜詩糖果連鎖店子公司迎來了出色的一年，未來前景良好。
您的董事長是藍籌印花以及Wesco財務公司（一家64%控股子公司）的董事會成員，同時也是喜詩糖果連鎖店股份有限公司的董事會主席。我們預計藍籌印花將繼續成為波克夏海瑟威持續可觀盈利能力的來源。
藍籌印花的年度報告（包含由普華會計師事務所審計的截至1975年3月1日年度財務報表）將於5月初發布。任何希望獲取藍籌印花年度報告的波克夏海瑟威股東，屆時可致函：加利福尼亞州洛杉磯市南東大道5801號，藍籌印花公司，秘書Robert H. Bird先生。
與多元化零售公司的合併
如各位此前所知，擬議中的與多元化零售公司合併計畫，已由各自的董事會於1975年1月28日終止。我們繼續認為此類合併最終是可取的，並希望在未來某個時候重啟這一議題。
沃倫・巴菲特 董事會主席