波克夏海瑟威股份有限公司 1974年3月29日
致波克夏海瑟威股份有限公司股東：
我們1973年的財務業績令人滿意，營業利潤1,193萬592美元，期初股東權益回報率為17.4%。雖然每股營業利潤從11.43美元提升至12.18美元，但股東權益回報率從1972年的19.8%有所下降。回報率下降是因為盈利的增長與股東投資的增加不相稱。我們在去年的報告中預測了這一下降的可能性，不幸的是，這一預測得到了應驗。
我們的紡織、銀行以及大部分保險業務都有一個好年，但保險業務的某些部分表現不佳。總體而言，我們的保險業務仍然是一個非常有吸引力的資本運用領域。管理層的目標是從長遠來看實現略高於美國工業整體平均水平的資本回報——同時採用穩健的會計和債務政策。近年來我們已實現這一目標，並正在努力採取那些使我們能夠在未來維持這一業績的步驟。1974年的前景顯示，我們擴大後的股東權益基礎的回報率將進一步下降。
紡織業務
1973年紡織品需求異常旺盛。我們的主要問題圍繞著纖維短缺，這使運營變得複雜，並導致織機產能的利用率有所不足。部分纖維的價格在年內急劇飆升。
生活費用管理委員會的法規阻止了許多成品以某些競爭對手的定價水平出售。然而，利潤與我們的資本投資大體相稱，儘管低於若能以市場水平定價本可能實現的水平。紡織業一直具有高度周期性，價格管制可能在保留了不可避免的低谷的同時，削減了部分高峰。
由於1973年原材料價格異常上漲，且這一趨勢在1974年可能延續，我們決定採用「後進先出法」（LIFO）進行存貨計價。這種方法使當前成本與當前收入更緊密地匹配，並將報告盈利中包含的庫存「利潤」降至最低。有關此項變更的更多資訊包含在我們財務報表的腳注中。
保險業務
1973年，Jack Ringwalt在以無與倫比的業績創辦國家賠償公司後，卸任總裁一職。他由Phil Liesche繼任，令我們欣慰的是，Phil擁有與Jack同樣行之有效的承保和管理理念。
我們的傳統業務——透過國家賠償公司和國家火災與海事保險公司經營的特種汽車及一般責任險——在1973年取得了極為出色的承保業績。業務量再次下降。競爭激烈，我們放棄了追隨更樂觀的承保商削價競爭的機會。目前有些微跡象顯示，部分競爭對手正在意識到其費率（以及損失準備金）的不足，這可能隨著年度發展而緩解市場壓力。若果真如此，我們可能再次迎來業務量增長。
我們的再保險業務大致相仿——承保業績良好，但難以維持以往的業務量水平。這一業務在喬治・楊不懈且方向正確的努力下，自1969年成立以來一直是主要的盈利來源。
我們的「本土州」保險公司在內布拉斯加州和明尼蘇達州取得了出色的進展，業務量增長良好，損失比率亦在可接受範圍內。我們在年底前開始了愛荷華州的業務。迄今為止，我們最大的問題在德克薩斯州。在那個州，我們在1973年幾乎不得不重頭開始，因為最初選用的管理層被證明無法成功進行承保。德克薩斯州的經歷代價高昂，我們仍有許多工作要做。但總體而言，本土州業務似乎具有良好的發展前景。
我們的特種城市汽車業務——家庭和汽車保險公司——在1973年芝加哥地區的承保業績非常差。費率在我們的主要庫克縣業務地區似乎已不足，儘管當前的能源狀況使前景更難判斷。問題在於，因駕駛減少導致的事故頻率降低，是否足以抵消醫療和維修成本的持續通膨以及陪審團裁決的金額。我們認為通膨對我們的傷害將超過駕駛減少帶來的好處，但我們的部分競爭對手似乎持不同看法。
家庭和汽車公司在年內拓展至佛羅里達州和加州，但現在評估這些舉措的財務結果為時尚早。
1973年家庭和汽車公司承保業績不佳的一個促成因素，是會計系統未能以足夠及時的方式將資訊帶到管理層面前。這一狀況現已得到糾正。
在我們保險業務的投資方面，1973年我們在普通股上做出了大量額外的承諾。如我們的財務報表所示，年末時我們的股票持股存在重大的未實現貶值——逾1,200萬美元。儘管如此，我們相信以成本計算的普通股投資組合，就內含業務價值而言代表良好的價值。儘管年末存在大幅未實現損失，我們預計從長遠來看，整個投資組合將取得令人滿意的結果。
銀行業務
伊利諾伊州羅克福德市的伊利諾伊國家銀行信託公司在1973年再創業績新高。平均存款約為1.3億美元，其中約60%為定期存款。在監管上限於年中上調時，重要的消費者儲蓄領域的利率大幅提高。
儘管存款結構嚴重偏向計息存款，但我們的稅後（包含伊利諾伊州新推出的所得稅）營業利潤仍再次超過平均存款的2.1%。
我們繼續是羅克福德最大的銀行。我們繼續保持異常高的流動性。我們繼續滿足客戶日益增長的貸款需求。而我們繼續保持我們異常高的盈利能力。這是對1931年銀行開業起便掌舵至今的董事長吉恩・阿貝格，以及我們的行長鮑勃・克萊因之能力的直接肯定。
與多元化零售公司的合併
董事會已批准多元化零售公司（Diversified Retailing Company, Inc.）與波克夏海瑟威股份有限公司的合併，合併條款涉及以195,000股波克夏股份換取多元化公司流通的1,000,000股股份。由於多元化公司及其子公司持有109,551股波克夏股份，完成此次交易後，波克夏流通股淨增加數量不超過85,449股。此次合併在完成前必須獲得各項監管批准，代理材料將於今年稍後提交給各位，以供各位就此進行投票。
多元化零售公司透過子公司運營一家平價女裝連鎖店，並開展再保險業務。在管理層看來，其最重要的資產是藍籌印花16%的股份。
藍籌印花
年末，我們持有藍籌印花約19%的流通股份。自年末以來，我們增持至約22.5%；若與多元化零售公司的擬議合併得以實施，這一比例將提升至約38.5%。
1973年，我們在藍籌印花盈利中的權益股份首次變得顯著，並引發了一個會計問題：應將哪個期間的盈利納入本年度報告所涵蓋的波克夏海瑟威財務報表。
藍籌印花的財政年度結束於最接近2月28日的星期六，即波克夏海瑟威財政年度末後兩個月。換個角度看，其年度結束於波克夏海瑟威年度末前的十個月。我們一個可接受的會計選擇——且若做出此選擇，不會導致審計師就範圍作出保留意見——是在我們1973年收益中確認632,000美元，代表我們在藍籌印花截至1973年3月3日年度中（以我們彼時持有的較少藍籌印花股份計算）所占盈利的份額。但這一方式似乎脫離實際，且意味著未來每年都將有十個月的滯後。因此，我們選擇將1973年收益確認為100萬8,000美元，基於藍籌印花截至11月公開報告的未經審計中期盈利，並以我們1973年全年的持股比例計算。由於我們選擇了未經審計但符合當前實際的數據，而非已審計但遠非時效性的數據，畢馬威會計師事務所（Peat, Marwick, Mitchell & Co.）無法對我們1973年歸屬於藍籌印花的盈利發表意見。
藍籌印花的年度報告（包含由普華會計師事務所審計的截至1974年3月2日年度財務報表）將於5月初發布。任何希望獲取藍籌印花年度報告的波克夏海瑟威股東，屆時可致函：加利福尼亞州洛杉磯市南東大道5801號，藍籌印花公司，秘書Robert H. Bird先生。
藍籌印花的兌換券業務在過去一年左右大幅萎縮，但其旗下喜詩糖果連鎖店子公司以及Wesco財務公司（一家從事儲蓄貸款業務的54%控股子公司）具有重要的盈利來源。我們預計藍籌印花未來幾年在所用資本上能實現令人滿意的盈利，但若兌換券業務能夠維持在接近以往水平，盈利肯定會更高。
您的董事長是藍籌印花及Wesco財務公司的董事會成員，同時也是喜詩糖果店股份有限公司的董事會主席。三個實體的運營管理均由一流、能幹、經驗豐富的高管負責。
太陽報業集團
我們在1969年年度報告中提到了購入太陽報業集團（Sun Newspapers Inc.）——一組在奧馬哈大都市區出版的週報。此後，我們在年度報告的正文中沒有就其業務作出評述，也沒有合併其財務業績，因為考慮到所涉投資規模較小，其業務在「財務上並不重要」。
1973年間，顯然這種「不重要」並未延伸至出版品質方面。5月7日，太陽報業集團獲得了普立茲地方調查報導獎（這是週報首次在此類別獲獎），獲獎的是其1972年3月30日關於男孩鎮（Boys Town）的特別版塊。我們報導了自法蘭根神父於1948年辭世後，這一機構服務日益萎縮但財富卻不斷累積這一驚人對比。
除普立茲獎外，這篇報導還獲得了Sigma Delta Chi（全國專業新聞記者學會）的公共服務獎，以及其他七項全國性獎項。
我們向主編保羅・威廉斯（Paul Williams）、出版人史丹・利普西（Stan Lipsey），以及太陽報業集團全體編輯團隊致以誠摯的祝賀，他們的成就生動地說明：在出版業中，規模並不等同於意義。
沃倫・巴菲特 董事會主席