波克夏海瑟威股份有限公司 1973年3月16日
致波克夏海瑟威股份有限公司股東：
波克夏海瑟威1972年的營業利潤佔期初股東權益的比率高達19.8%，令人十分滿意。我們所有主要業務線均錄得顯著改善，但最引人矚目的進步在於保險承保利潤。由於多個有利因素難得匯聚——汽車事故頻率持續下降、事故嚴重程度趨於溫和，以及未發生重大災難——承保利潤率達到了遠超過去平均水平和未來預期的水平。
儘管預計2973年的營業利潤將略有下降，但顯然近年來的多元化舉措已確立了明顯更高的正常盈利能力基礎。現任管理層於1965年5月接掌公司政策。八年後，我們1972年1,111萬6,256美元的營業利潤，比我們若繼續將全部資源投入紡織業所能實現的回報高出許多倍。1964財政年度末，股東權益合計2,213萬8,753美元。此後，無論是現金出售還是透過合併，都沒有引入任何額外的股權資本。相反，部分股份已被回購，流通股數減少了14%。每股帳面價值從1964財政年度末的19.46美元增至1972年末的69.72美元，年複合增長率約為16.5%。
我們近年來的三項主要收購都取得了非常出色的成果——無論從財務角度還是人的角度。三個案例中，創辦人均為主要賣方並以現金收到可觀的對價——三個案例中，同一批人：Jack Ringwalt、吉恩・阿貝格和維克・拉布，都以絲毫未減的精力和想像力繼續經營公司，並進一步改善了此前已建立的優良業績。
我們將繼續尋求現有業務的合理延伸，以及能讓我們繼續有效運用資本的新業務。
紡織業務
如去年年度報告所預測，紡織業在1972年出現了復甦。近年來，肯・蔡斯和拉爾夫・里格比發展出了一支出色的銷售組織，在服務和可靠性方面享有日益增長的聲譽。製造能力已經重組，以配合我們的銷售優勢。
在行業復甦的助力下，我們在1972年開始收穫這些努力的成果。庫存得到有效控制，既減少了清倉損失，也降低了資本需求；產品結構大幅改善。雖然整個行業的整體盈利水平始終是決定我們紡織業盈利水平的主要因素，但我們相信我們在行業內的相對地位已明顯改善。1973年的前景良好。
保險承保
我們1972年在保險業務中最大的傳統領域——國家賠償公司——所取得的優異承保利潤，呈現出一種矛盾的局面。這些利潤大幅增厚了1972年的整體公司利潤，但產生如此高利潤的那些因素，卻引來了大量新競爭，而我們認為這些競爭所報出的費率是無法覆蓋成本的。整體而言，若今年的利潤沒有如此急劇上升，未來五年的前景可能反而更好。
我們在上年度報告中預測了大量新競爭的到來，並如期在1972年目睹了保費量的下滑。我們的判斷是，行業承保利潤率將在1973年或1974年大幅收窄，久而久之，這可能會創造出我們歷史成長軌跡得以恢復的環境。遺憾的是，承保業績的惡化與競爭降溫之間存在滯後。在此期間，我們預計傳統業務的業務量比較將持續呈負值。我們經驗豐富的管理層，由Jack Ringwalt和Phil Liesche帶領，將繼續以盈利為目的進行承保——雖然難以企及1972年的水平——並以長期預期而非短期希望為費率定價依據。雖然這一方式在過去偶爾導致業務量下滑，但從長期來看，它產生了卓越的成果。
如去年報告所預測，我們的再保險部門在1972年也面臨許多相同的競爭因素。大量新組織進入了這個歷史上規模相當小的領域，費率往往遭到大幅削減——我們認為這是不合理的，在巨災領域尤其如此。過去這一年巨災異常稀少，我們的承保業績良好。
喬治・楊在短短幾年內建立了一個規模可觀且盈利的再保險業務。從更長遠的角度看，我們計劃成為再保險領域非常重要的參與者，但在費率持續惡化的背景下，立即擴大業務量是不明智的。在我們看來，承保風險敞口比以往任何時候都大。當這些風險敞口中蘊含的損失潛力變為現實時，重新定價將會發生，這應該能給我們提供大幅擴張的機會。
在「本土州」業務中，我們最悠久且規模最大的公司——僅在內布拉斯加州運營的內布拉斯加州互助保險公司——取得了良好的承保業績。在完整運營的第二年，本土州的市場吸引力已透過以下事實得到驗證：其業務量達到了在該州已深耕數十年的「老牌」大公司的三分之一。
我們在明尼蘇達州和德克薩斯州的兩家規模較小的公司，在極小的業務量上損失比率不佳。本土州的管理層都明白，盈利性承保是衡量成功的標準，只有在承保方面做對了，業務才能大規模擴張。新公司的費用率也偏高，但這是它們尚處於發展階段的正常現象。
約翰・林沃特在啟動這一業務方面做得非常出色，並計劃在1973年擴展至至少另一個州。雖然還有大量工作要做，但本土州業務似乎具有重大的長期潛力。
去年我們報告了收購芝加哥家庭和汽車保險公司一事。當時我們對這項收購感覺良好，現在則更為看好。在維克・拉布的帶領下，這家公司在1972年繼續保持了出色的業績。1973年，我們預計以家庭和汽車公司在庫克縣如此成功實踐的那種特殊城市汽車保險方式，進入佛羅里達州（戴德縣）和加利福尼亞州（洛杉磯）市場。維克具備管理規模更大業務的管理能力。我們預計家庭和汽車公司將在數年內實現顯著擴張。
保險投資業績
我們非常幸運地在1969年至1971年的業務量大幅增長期間，恰逢利率幾乎創歷史新高。因此，大量可投資資金在彼時湧入，得以以非常有利的方式運用。這些資金大多投入了免稅債券，我們的投資收益從1969年的202萬5,201美元增長到1972年的675萬5,242美元，實際稅率很低。
我們的債券投資組合具有異常良好的贖回保護，我們將在未來許多年從當前投資組合的高平均收益率中受益。然而，目前保費增長的缺乏，將在未來幾年大幅放緩投資收益的增長。
銀行業務
我們的銀行子公司伊利諾伊銀行信託公司（The Illinois Bank and Trust Co. of Rockford），繼續保持盈利能力的行業領先地位。1972年存款的稅後盈利率為2.2%，在以下緩和因素之下，更顯難能可貴：（1）50%的定期存款，其中消費者儲蓄工具占比重、全年均按法規允許的最高利率計息；（2）始終如一的強勁流動性部位，避免貨幣市場借款；（3）過去兩年淨沖銷率約為平均商業銀行的5%的貸款政策。這一業績是對吉恩・阿貝格和鮑勃・克萊因領導力的直接肯定——他們經營著一家讓業主和存款人都能吃得好、睡得好的銀行。
1972年支付給存款人的利息是1969年的兩倍。我們積極爭取消費者定期存款，但沒有力推大額「貨幣市場」存單，儘管過去幾年，後者通常是成本較低的定期資金來源。
去年，對我們客戶的貸款增長了約38%。這遠超隨附的資產負債表所顯示的數字，後者包含了1971年貸款總額中的1,090萬美元短期商業票據，而1972年末則沒有此類票據。
「羅克福德領先銀行」的地位在1972年進一步鞏固。現行的利率結構、聯邦儲備的新催收程序導致可投資資金減少，以及非聯邦稅很可能進一步增加，使伊利諾伊國家銀行在1973年增加收益的可能性偏低。
財務
1973年3月15日，波克夏海瑟威從20家機構貸款人處以8%的利率借入2,000萬美元。貸款到期日為1993年3月1日，從1979年3月1日開始還本。所得款項中，900萬美元用於償還銀行貸款，餘額投入保險子公司。我們預期，定期將有機會在保險業務中實現顯著擴張，我們打算確保能夠最大程度地把握此類機會所需的財務資源。
我們的銀行和保險子公司對其客戶負有重大的受信義務。在這些業務中，我們的資本實力遠高於行業規範，但在此類資本上仍實現了良好的盈利水平。我們將繼續堅守前一個目標，並盡一切努力繼續保持後者。
沃倫・巴菲特 董事會主席