波克夏海瑟威股份有限公司 1972年3月13日
致波克夏海瑟威股份有限公司股東：
很高興向各位報告：1971年不含資本利得的營業利潤，佔期初股東權益的比率超過14%。這一結果——遠高於美國工業平均水平——是在紡織業務收益不足的情況下實現的，清楚地體現了五年前啟動的資本重新配置所帶來的好處。管理層將繼續致力於提高總資本（長期債務加股東權益）的回報率，以及股東權益回報率。然而，應當認識到，僅僅維持目前相對較高的回報率，可能比從1960年代大部分時期普遍存在的極低回報率中提升要更加困難。
紡織業務
與大多數紡織業者一樣，我們在1971年全年持續掙扎於毛利率不足的困境之中。大力壓低成本、持續尋求對價格敏感度較低的布料，僅帶來了微薄的獲利。然而，若非這些努力，我們的運營早已陷入相當大的虧損。全年就業更為穩定，因為我們改善庫存管理的計畫取得了合理的成效。
如去年所提及，肯・蔡斯及其管理團隊一直在逆著行業強流奮力前行。這一不利環境只令他們更加努力。目前，我們正見證行業出現溫和回升，我們打算憑藉大幅加強的銷售力量充分把握這一機遇。鑑於業務量和業務結構目前已有所改善，我們預計紡織業務在1972年將實現更好的獲利能力——雖然不會有戲劇性的飛躍。
保險業務
一系列不尋常的因素組合——汽車事故頻率下降、主要險種的有效費率大幅提高，以及未發生重大災難——使財產和意外保險業經歷了異常出色的一年。我們分享了這些好處，但這些好處並非沒有其負面含義。
我們的傳統業務——也是迄今規模最大的業務板塊——集中於特殊保單或非標準被保人。當因承保業績不佳導致標準市場趨緊時，保險代理人轉而尋求我們，帶來業務量的大幅增加。幾年前正是這種情況，這在很大程度上解釋了1970年和1971年直接業務量激增的原因。現在承保業績在行業層面已非常盈利，更多公司開始尋求他們不久前還在拒絕的被保人，部分領域的費率也在下調。我們繼續將承保盈利作為主要目標，這很可能意味著國家賠償公司的直接業務量在1972年將大幅下降。Jack Ringwalt和Phil Liesche繼續以行業中鮮有人能匹配的方式引領這項業務。
我們的再保險業務，由喬治・楊出色的努力在短短兩年內發展為相當規模的業務，面臨著大致相同的競爭局面。我們在1969年底涉足再保險市場，當時費率已大幅上升，承保能量亦趨緊。2971年再保險業行業盈利極為豐厚，目前我們已看到費率削減，以及資本雄厚的積極新競爭者的出現。這些更低的費率往往伴隨著更大的風險敞口。在此背景下，我們預計2972年的業務量將有所收縮。我們在保險業務中從不設定業務量目標——在再保險業務中尤其如此——因為只要忽視盈利標準，幾乎任何業務量都可以實現。當災難發生且承保業績惡化時，我們計劃擁有足夠的資源，以適當的價格承接我們屆時預期將增加的業務量。
我們在1970年通過成立內布拉斯加州互助保險公司，啟動了「本土州」保險業務。迄今為止，無論從行銷還是承保角度看，這一模式都運行良好。因此，我們在1971年進一步發展了這一方式，在明尼蘇達州成立了Lakeland火災與意外保險公司，並於1972年成立了德克薩斯聯合保險公司。這些公司都將把全部精力集中於單一州，致力於為當地代理商和被保人帶來大公司的承保能力與小公司的親近可及性和敏感性的結合。約翰・林沃特自成立之初即全面主管這一業務。他將努力工作與想像力和智慧結合，將一個想法轉化為一個組織有序的業務。「本土州」公司目前規模仍然很小，1971年保費收入略超過150萬美元。預計這一業務量在1972年將翻倍以上，我們屆時將有更可靠的基礎來評估承保業績。
1971年的一個亮點是收購了位於芝加哥的家庭和汽車保險公司（Home & Automobile Insurance Company）。這家公司由維克多・拉布（Victor Raab）從小額初始投資發展成為庫克縣的主要汽車保險商，2971年的保費收入約為750萬美元。維克與Jack Ringwalt和吉恩・阿貝格出自同一模子，在對業務充滿熱情的同時，擁有盈利運營的才能。這三個人都是從零開始建立公司，在以現金出售其所有權後，他們始終保有與以往一樣完整的業主感和自豪感。雖然維克自公司成立以來已將最初的股東權益增值了許多倍，但他的想法和才能一直受到其資本基礎的限制。我們已向公司注入資本，使其能夠建立分支機構，將其高度集中、貼近一線的行銷和理賠方式拓展至其他人口稠密的地區。
總體而言，家庭和汽車保險公司增加的業務量加上1972年的「本土州」業務，是否足以抵消國家賠償公司直接和再保險業務可能出現的下降，尚存疑問。然而，我們在1970年和1971年的大量業務量增長，在利率高企的時期帶入了大量可投資資金，這將在未來幾年繼續受益。因此，儘管保費量前景不佳，1972年保險業務的投資收益和整體盈利前景仍然相當樂觀。
銀行業務
我們的銀行子公司伊利諾伊國家銀行信託公司，以存款回報率計，繼續保持行業領先地位。1971年，伊利諾伊國家銀行在以下條件下，稅後盈利超過平均存款的2%：（1）不使用借入資金，僅偶有極少量的準備金平衡交易；（2）維持遠高於平均水平的流動性部位；（3）記錄遠低於平均水平的貸款損失；（4）採用超過50%的定期存款結構，所有消費者儲蓄帳戶全年均獲得法規允許的最高利率。這反映了吉恩・阿貝格和鮑勃・克萊因出色的管理工作。
2971年整個銀行業的貸款和投資利率大幅下降。近年來，伊利諾伊國家銀行的存款結構遠比行業平均水平更多地從活期資金轉向成本高得多的定期資金。例如，支付給存款人的利息從1969年的不到170萬美元增加到1971年的270萬美元以上。儘管如此，這家銀行異常高的盈利能力得以維持。全年行銷努力加強，取得了出色的成果。
現在的利率水平甚至低於1971年，銀行業在1972年實現盈利增長將面臨困難。我們在伊利諾伊國家銀行的存款增長繼續來自定期資金領域，而目前定期資金僅帶來非常微薄的邊際收益。要使伊利諾伊國家銀行在1972年維持其1971年的盈利水平，需要非常嚴格的成本控制。
財務
由於我們的保險子公司在1971年初的業務量增加，我們重組了波克夏海瑟威的銀行貸款，以便向這些公司提供額外的資本資金。當年後來收購家庭和汽車保險公司的機會出現時，這一融資安排被證明尤為及時。
我們的保險和銀行子公司對公眾承擔著受信義務。我們堅守一個基本信念，即從財務上保持非常穩固的地位，以便能夠無可置疑地履行我們的責任。因此，我們將繼續謀劃子公司以及母公司層面的最高財務實力。
沃倫・巴菲特 董事會主席