1966年 波克夏海瑟威致股東信

波克夏海瑟威股份有限公司 1966年12月2日

致波克夏海瑟威股份有限公司股東：

為供各位參考，我們已將1966財政年度與前五年的財務數據並列於對頁。本信將就以下幾個方面詳加說明：

1. 1966年營運狀況
2. 1961-1966年營運概覽
3. 維護財務狀況
4. 股利

1966年營運狀況

銷售

雖然總銷售額4,940萬美元與去年十分接近，但產品結構發生了顯著變化。合成纖維部門的銷售金額有所下滑，但家用織物部門的銷售增長恰好彌補了這一缺口。箱式織機部門的銷售略有增加，但被King Philip D部門的銷售下滑所抵消。

1966年下半年，市場整體呈現低迷態勢。紗染織物的大量進口加上流行趨勢的轉變，導致我們箱式織機部門的銷售額下降，價格受壓。醋酸纖維布料的產能過剩加上尼龍布料的進口，使合成纖維部門的競爭者增多。進口增加與國內產量提升，壓低了純滌棉混紡布料的價格。我們估計，這一發展將促使織機轉回生產棉質商品，從而對King Philip D部門在細棉布上的銷售地位產生不利影響。

1966財政年度最後一季出現的負面因素，促使我們做出決定：通過在1966年10月9日當週關停新貝德福德箱式織機與合成纖維部門，以避免庫存積壓。由於撰寫本信時紡織市場尚未回升至較為活躍的水平，可能還需進一步削減產量以防止庫存堆積。

新產品

過去幾年間，家用織物部門的成長在很大程度上得益於我們在新產品開發以及舊產品新用途方面的努力。過去一年，我們加大了開發支出，旨在提供能帶來更穩定價格與銷量的布料。

勞工

1966年初，我們與美國紡織工人工會（AFL-CIO）簽訂了一份為期三年、至1969年4月15日到期的合約。該合約涵蓋薪資與福利，不含重啟條款。

廠房與設備

我們已花費約97萬美元購置並安裝新設備，以降低成本、提升品質並增加製造靈活性。

1966財政年度期間，我們處置了剩餘閒置資產。

所得稅

截至1966財政年度末，我們的稅損遞延結轉已幾乎全部用盡。因此，未來的盈利將產生所得稅負債。

1960年10月1日至1966年10月1日營運概覽

如預期般，在紡織業這樣一個高度周期性的行業中，波克夏海瑟威過去十年不斷重複著同一個故事：獲利期之後緊接著是相對嚴重的虧損期。過去這一年在這段歷史上意義重大，因為1966年不僅是獲利年，也見證了公司財務實力恢復到1960年底的水平。各位應記得，1957年和1958年的重大虧損尚未被1959年和1960年的獲利完全彌補，我們的業務便再次遭遇了長達三年的虧損期。

這些年間，公司的財務狀況不僅因上述虧損而受損，還必須承擔1960年代初期龐大資本支出計畫所帶來的衝擊。

下表概述了波克夏海瑟威股份有限公司過去六年淨值的變動情況：

各位將注意到，雖然這六年期間股利超過了淨利，但淨值下降22%的主要原因在於公司回購自身股票——依據一項計畫，公司流通股數已減少至1,017,547股，較1960年10月1日的流通股數減少了37%。考慮到因關閉虧損工廠而縮減的業務規模，這種流通股的減少是合理的。

股票回購計畫對現有股東的好處，可從以下事實得到部分體現：1966年10月1日，公司流通普通股每股淨值為28.99美元，而六年前僅為23.37美元。

在截至1960年10月1日的年度，我們的銷售額共計6,260萬美元，而1966年的銷售額為4,940萬美元，下降了約21%。這與總淨值22%的降幅相對應。公司目前實現的淨值周轉率與六年前初期大致相當，這再次印證了公司實力的恢復。

維護財務狀況

維持穩健的財務狀況歷來是波克夏海瑟威的目標之一。正是這一做法，使公司得以在業務高度周期性的環境中生存下來。公司目前財務狀況的穩健性，體現在1966年10月1日高達2,315萬美元的營運資本上。這一數字與1960年10月1日的營運資本大致相當，但由於回購股票減少了流通股數，每股營運資本現已達22.76美元，較六年前的14.41美元有所提升。

除業務本身的周期性之外，維持穩健財務狀況還有其他原因。如此前所告知，公司一直在尋找合適的收購目標，範圍既在紡織業內，也可能延伸至紡織業外。儘管迄今為止尚無成功案例，我們對此類收購仍保持積極關注。目前貨幣市場的狀況幾乎無法為收購目的融資，因此我們必須備有足夠的流動資產，以便在期望的機會出現時完成此類收購。此外，戰爭、稅率和經濟活動水平下降等現有不確定因素，也都共同強調了維持穩健財務狀況的持續必要性。

另一個可能需要大量投資的領域是我們快速成長的家用織物部門。家用織物的銷售額在過去三年間幾乎翻倍。若未來幾年能保持同等增幅，我們可能需要額外投入高達700萬美元用於庫存和應收款項。

最後，技術變革的威脅在紡織業中始終存在。我們在廠房和設備上的投資達2,440萬美元（計提折舊後為630萬美元）。紡織機械行業持續努力使這項投資過時。製造流程任何一個環節的重大變革，都可能需要按明日重置價格進行大規模資本支出。我們將繼續審慎權衡任何資本支出計畫的潛在回報與風險。然而，一旦決定進行資本支出，我們必須在財務上具備這樣做的能力。若重要的降本設備問世之際恰逢紡織業盈利低迷，外部融資難以獲取，則充足的營運資本尤為必要。

正是出於上述考量，公司在年末將540萬美元的有價證券——包括短期市政債券、商業本票和普通股——納入營運資本。考慮到公司何時可能需要大量現金存在不確定性，且這種情況可能在相當長的時間內不會發生，董事會認為，我們應對這部分資本的回報同樣追求務實，就如同對投資於廠房、庫存、應收款項等的其他資金一樣兢兢業業。

因此，董事會目前的打算是，將這部分資金中的大多數過渡性投資於有價普通股。此舉不僅有望比投資於非股權有價證券獲得更高收益，還能讓我們有機會分享紡織業務以外的收益——即便只是暫時性的間接參與。

股利

公司財務狀況的恢復，現在允許採取一種股利政策，即向股東分配當期稅後盈利的合理比例。然而，這樣的政策必須與維護目前財務狀況強健的需求相一致。

為落實這一政策，董事會於1966年11月14日宣派每股10美分的股利，支付日期為1967年1月3日，登記基準日為1966年12月2日。

Malcolm G. Chace, Jr. 董事會主席

Kenneth V. Chace 總裁

〔本信由沃倫・巴菲特代筆〕